來源: capitalwatch.com
雖然滯脹或經濟衰退可能對白銀有看漲的影響，但標準普爾500指數的急劇下降可能會顛覆這種樂觀情緒。例如，9月和10月，白銀和標準普爾500指數一起跌至2022年低點，清算通常會影響所有風險資產。因此，如果標準普爾500指數因美聯儲抑制需求而遭受重創，那么當一切都結束時，銀價可能看起來就不那么好了。摩根士丹利首席美國股票策略師邁克·威爾遜1月9日寫道：“我們擔心的是，大多數人都在假設‘每個人都看跌’，因此，在衰退中價格下跌也可能是溫和的(SPX 3500-3600)。在這一點上，令人驚訝的可能是，如果衰退到來，股票的交易量會下降多少(3000股)?！?/span>他補充說：“當衰退到來時，無論你從什么水平開始，(股票風險溢價)總是會顯著上升。換句話說，如果你認為一場溫和的衰退即將到來，你不能認為市場已經對它進行了定價，因為ERP正處于2008年大金融危機爆發以來的最低水平?！?/em>
解釋一下，ERP衡量的是投資者持有股票所需的無風險利率之上的預期回報率。當經濟條件繁榮時，ERP下降，因為企業收益風險下降。然而，當衰退到來時，形勢就會逆轉；盡管過去10次通脹上升中有9次都以衰退告終，但這種前景遠未被消化。例如，圖表右側的藍線顯示了盡管有40年的高通脹和鷹派美聯儲，ERP如何接近GFC前的低點。更重要的是，垂直的粉色條柱突出了當衰退到來時，ERP通常會反彈400到700個基點；隨著更高的風險溢價最終導致股價下跌，另一輪恐慌可能會重演9月和10月發生的情況。較低的通脹“忽略了價格下跌對利潤率的影響，這可能會超過股票投資者今年晚些時候所夢想的美聯儲溫和派的任何好處....“底線是，我們認為3500-3600點的標準普爾500指數不符合溫和衰退的共識。這是共識在方向上可能是正確的，但在規模上可能是錯誤的一種方式?！?/span>因此，盡管標準普爾500指數可能正處于短期上升趨勢中，但中期影響要不祥得多。說到這里，人們普遍預期，通脹迅速回落、企業利潤保持上升的結果是不切實際的。
相反，威爾遜的基礎案例是195美元，他的熊案例是180美元。同樣，瑞銀的策略師在1月5日告訴客戶:“瑞銀經濟預測Q2將于2023年第四季度陷入衰退，這實質上是緩解通脹和金融狀況與增長和收益即將受到的打擊之間的競賽?！?/span>“我們預測標準普爾500 指數2023年的每股收益將下降11%以上，至198美元，S&P(不含金融和能源)的利潤率將降至20%以下。假設按照衰退前的速度進一步下調預期，我們認為Q2 3200點的14.5倍預期每股收益為220美元是一個合理的低谷。"因此，如果2023年每股收益低于200美元，伴隨著經濟衰退，ERP的大幅飆升可能會極大地影響白銀的表現。總的來說，風險資產仍然存在，因為投資者的預期與基本面現實形成反差。2021年，企業收入和利潤受到通貨膨脹的提振，因為名義指標受益于價格上漲，即使銷量持平。但是，許多公司幾乎沒有實際(經通脹調整的)增長，而這些價格上漲對滿足預期至關重要。因此，如果這些價格上漲消失，通脹回落，名義收入和收益應該會隨之下降。因此，在整個2023年，人們應該會遇到很多“驚喜”。你如何看待基本面的發展？盡管存在經濟風險，為什么定位如此樂觀？通脹能在不影響標準普爾500指數每股收益的情況下下降嗎？
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